近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对(duì)于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhu96的因数有哪些数，72的因数有哪些ī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资96的因数有哪些数，72的因数有哪些者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济96的因数有哪些数，72的因数有哪些的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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