金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出(chū)型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到疫情(qíng)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看(k黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆àn)价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一(yī)季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报告(gào)也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过(guò)程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前(qián)还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效(xiào)应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不(bù)是(shì)非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级(jí)城市需求(qiú)。

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