5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人(r白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗én白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗)士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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