原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优(y戊申年是哪一年ōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(戊申年是哪一年ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了(le)策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(戊申年是哪一年xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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