文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲strong>，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大