4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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