金(jīn)融界5月15日消息(xī) 央(yāng)行今日进行1250亿元(yuán)1年(nián)期(qī)MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五(wǔ)曾经(jīng)有消息称本(běn)月MLF中(zhōng)标利率有可(kě)能下调，但是机构(gòu)分析，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在(zài)3月公(gōng)开表示目前(qián)实(shí)际(jì)利(lì)率的(de)水平(píng)是(shì)比较合(hé)适，且4月28日政治局(jú)会议对一季(jì)度(dù)的经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需(xū)要(yào)关注下周(zhōu)缴税周对资金面(miàn)可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)利率上限的下(xià)调有助于(yú)缓解银(yín)行净息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期部分银行(xíng)调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化(huà)。本(běn)轮存(cún)款(kuǎn)利率调降背后(hòu)的原(yuán)因，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利(lì)率客观(guān)上可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发(fā)超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分银行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等(děng)多地(dì)中小银(yín)行（地方(fāng)农商(shāng)行为(wèi)主）发布(bù)公告下调(diào)人(rén)民(mín)币(bì)存款挂牌利率(lǜ)，下调树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴幅度(dù)在(zài)10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等(děng)权威(wēi)媒(méi)体报道，5月15日起(qǐ)银行协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调(diào)，引发“降息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整(zhěng)存整取）依然(rán)维(wéi)持在(zài)1.5％不变(biàn)，因此本(běn)轮银行(xíng)存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真(zhēn)的降(jiàng)息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也(yě)属(shǔ)于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率调降背(bèi)景下，居民储(chǔ)蓄有望进一(yī)步流(liú)出，更(gèng)多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆(gān)抬升(shēng)、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金(jīn)空转有所(suǒ)加剧。存(cún)款利率(lǜ)调降一定程度上可(kě)以(yǐ)疏通流动性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压(yā)降存款成本(běn)、规范(fàn)吸储(chǔ)行为(wèi)也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行(xíng)负(fù)债成本，但(dàn)我们认为，这并不足(zú)以触(chù)发(fā)超额储(chǔ)蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资产流(liú)入；回归基本(běn)面来看(kàn)，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，仍将利好高股(gǔ)息资产和(hé)长期国债。客观(guān)上，本(běn)轮银(yín)行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成(chéng)本，保(bǎo)护银行(xíng)净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以(yǐ)促(cù)使存(cún)款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更(gèng)多(duō)转化为消费。但(dàn)我们觉得(dé)刺激(jī)难度较大(dà)，倾向于认为消费(fèi)环(huán)比修复最(zuì)快(kuài)的时候已经(jīng)过去。再(zài)回归经济(jì)基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，意味(wèi)着长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)仍有(yǒu)望继续下探(tàn)，高股息资产仍将(jiāng)占优。

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