4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng苏州是几线城市呢)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，苏州是几线城市呢较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎ苏州是几线城市呢n)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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