2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。<鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的/p>

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(ji鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的ào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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