近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(mě诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别i)年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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