凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音>

　　文丨(gǔn)明(míng)明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未回(huí)落，反而(ér)进一步走高。我们认(rèn)为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资(zī)金较(jiào)为(wèi)拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下(xià)行(xíng)空(kōng)间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束(shù)后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度(dù)观察，银(yín)行与非银(yín)机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天(tiān)利率(lǜ)的期(qī)限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们(men)认为税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度(dù)边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追(zhuī)求经济提(tí)振(zhèn)的(de)同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流(liú)动性供需匹配的前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操(cāo)作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购(gòu)投(tóu)放低量操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投(tóu)放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银行间流(liú)动性带(dài)来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流(liú)出，因此向同业融出(chū)的(de)意愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导致债市(shì)脆(cuì)弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成交量和我们(men)测算的杠杆(gān)率来看，虽然(rán)上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相对积极的(de)水(shuǐ)平(píng)，导致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加。此外投(tóu)资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场上对于(yú)未(wèi)来(lái)一个(gè)月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)临近(jìn)，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往财政集中(zhōng)支出，向市(shì)场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前夕银行资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期(qī)交易，预(yù)计利(lì)率以震(zhèn)荡走势为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音>

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期(qī)；银(yín)行间市场流(liú)动性(xìng)过快收紧。

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