来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙)气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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