调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有(中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分yǒu)差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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