金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服(fú)务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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