金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱蜗牛是不是昆虫类，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(蜗牛是不是昆虫类jū)民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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