2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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